Ieguldot

Kāpēc šis “Bērkšīras mazulis” atvadās no grāmatas vērtības

Bostonas Omaha (NASDAQ:BOMN), gan savā biznesa modelī, gan ikgadējo vēstuļu tonī, šķiet, tiecas kļūt par nākamo Omahas slavenākā uzņēmuma: Vorena Bafeta Berkshire Hathaway (NYSE:BRK.A) (NYSE:BRK.B). Tam nevajadzētu būt milzīgam pārsteigumam, ņemot vērā, ka viens no diviem uzņēmuma vadītājiem Alekss Rozeks ir Bafeta brāļadēls.

Lai gan Bostona Omaha pirmo reizi tika reģistrēta kā cits uzņēmums 2009. gadā, tā ieguva savu nosaukumu un sāka savu pašreizējo biznesa modeli 2015. gadā. Šajā gadā Rozeks sadarbojās ar līdzdirektoru Ādamu Pētersonu un nopirka savu pirmo uzņēmumu: uzņēmumu, kam piederēja ēka, kurā dzīvoja kāds suši restorāns. Kopš tā laika Boston Omaha ir piesaistījusi 480 miljonus USD un izvietojusi 280 miljonus USD vairāk nekā 50 darījumos. Tajos ietilpst trīs pilnībā piederoši uzņēmumi (reklāmas stendi, apdrošināšana, platjoslas pakalpojumi), viens SPAC , un daudzas citas mazākuma investīcijas, gan publiskas, gan privātas.

Viens no tiem pilnībā piederošajiem uzņēmumiem ir galvojumu apdrošināšanas sabiedrība General Indemnity Group. Šis lielais ieguldījums apdrošināšanā noteikti liek salīdzināt ar Berkshire, un tāpēc Bostonas Omahas dibinātāji mēdza izmantot uzskaites vērtība kā Bostonas Omahas patiesās vērtības aizstājējs ikgadējā informācijā.





Bet ne vairāk. Lūk, kāpēc.

Tukšs reklāmas stends tuksneša šosejas malā.

Attēla avots: Getty Images.



Grāmatvedības vērtība tagad ir 'gandrīz nevērtīgs' rādītājs gan Bostonas Omahai, gan Berkšīrai

Pavasara kapitāla palielināšanas dēļ Bostonas Omahas 2020. gada vēstule tika aizkavēta, taču tā tikko iznāca šajā nedēļas nogalē, un līdz ar to arī tās pēdējā izceltā informācija par gada uzskaites vērtības pieaugumu, kas 2020. gadā samazinājās par 4,6%. Tas nav slikti, ņemot vērā reklāmas stendu reklāmas un pandēmija smagi skāra apdrošināšanu. Kopš 2015. gada Bostonas Omahas uzskaites vērtība ir palielinājusies par 12% gadā, šajā laikā gandrīz dubultojot.

Bet tas nenozīmē, ka Bostonas Omahas patiesā vērtība ir palielinājusies tādā pašā ātrumā. Kāpēc? Uzskaites vērtība jau bija ļoti nepilnīgs aizvietotājs uzņēmējdarbības vērtībai 2020. gadā, un grāmatvedības standarti to pasliktina.

Faktiski Bostonas Omahas 'mentors' Berkshire Hathaway atteicās, atsaucoties uz uzskaites vērtību 2018. gadā. Tam bija daži iemesli; 2018. gada vēstulē akcionāriem Vorens Bafets minēja lielāku daļu no Berkshire ienākumiem, kas gūti no uzņēmuma darbības, nevis valsts vērtspapīriem. Lai gan valsts vērtspapīri bilancē ir novērtēti atbilstoši tirgus vērtībai, strādājošie uzņēmumi, kas laika gaitā tik un tā bija kļuvuši vieglāki, tādi nav.



Turklāt Berkšīra bija sākusies akciju atpirkšana ar piemaksu par uzskaites vērtību, lai gan zem vadības novērtējuma par patieso vērtību, un Bafets atzīmēja: “Šādu pirkumu matemātika ir vienkārša: katrs darījums palielina vienas akcijas patieso vērtību, bet samazinās vienas akcijas uzskaites vērtība. Šī kombinācija liek uzskaites vērtības rādītāju kartei arvien vairāk izkļūt no ekonomiskās realitātes.

Boston Omaha tagad ir vēl vairāk iemeslu atteikties no uzskaites vērtības rādītāja. Tā kā Berkshire atpirka akcijas par uzskaites vērtības uzcenojumu, Bostona Omaha tikko palielināja kapitālu, aprīlī pārdodot akcijas par USD 25 par akciju — arī par uzskaites vērtību. Akciju pirkšana vai pārdošana par augstāku uzskaites vērtību izkropļo metriku.

Turklāt Boston Omaha arī uzsāka savu pirmo SPAC ar nosaukumu Yellowstone Acquisition Company (NASDAQ:YSAC), vēl novembrī, un šobrīd tai pieder aptuveni 3,4 miljoni akciju un 7,7 miljoni garantiju. Akciju īpašumtiesības ir aptuveni ceturtā daļa apgrozībā esošo akciju, tomēr Bostonas Omaha bilancē ir jāieraksta gandrīz visi USD 140 miljoni Jeloustonas skaidrā naudā, no kuriem lielākā daļa tai nepieder. Turklāt, pateicoties nesenajām izmaiņām SEC vadlīnijās attiecībā uz garantijām SPAC līmenī, tās garantijas ir jāieraksta nevis kā pašu kapitāls, bet kā saistības, kas dīvainā kārtā samazina uzskaites vērtību.

Sarežģījumus saistībā ar akciju pārdošanu un SEC noteikumu izmaiņām SPAC orderos papildina augstās amortizācijas izmaksas gan Bostonas Omahas stendu biznesā, gan tās jaunajā optiskās šķiedras platjoslas biznesā, kas, pēc vadības domām, pārsniedz uzņēmuma pastāvīgās uzturēšanas naudas vajadzības. Tā rezultātā samazinās uzskaites vērtība.

Rozeks un Pētersons rezumē:

Ja esi apmulsis, tad pievērš uzmanību... Šķiet, ka katru gadu kāda papildu dīvainība grāmatvedībā vēl vairāk atdala uzskaites vērtības un patiesās vērtības krustpunktu tā, ka tie šobrīd, mūsuprāt, ir pietiekami tālu viens no otra, lai varētu akcionāriem gandrīz nevērtīgs.

Kā tad novērtēt Bostonas Omaha?

Par laimi/diemžēl investoriem nav vienkāršs veids, kā novērtēt Boston Omaha. Labākais veids var būt aplūkot katru atsevišķu segmentu, novērtēt tos atsevišķi un pēc tam pievienot kopā. Uzņēmums savos finanšu pārskatos sadala katra tam piederošā uzņēmuma darbības rezultātus apdrošināšanas, stendu un platjoslas pakalpojumu ietvaros. Pēc tam ir Bostonas Omahas tirgojamie vērtspapīri, kas sastāv no īstermiņa un ilgtermiņa kasēm, nekonsolidētiem saistītajiem uzņēmumiem un publiski tirgotām akcijām. Konkrēti, šie valsts kapitāla ieguldījumi tagad ietver uzņēmuma mazākuma daļu Sapņu meklētāju mājas (NASDAQ:DFH), kas tika publiskots šā gada pirmajā ceturksnī, un Bostonas Omahas akciju vērtība 31. martā bija 115 miljoni USD. Pagājušajā ceturksnī šie vērtspapīri tika atrasti Bostonas Omahas ceturkšņa pārskata zemsvītras piezīmēs.

Bet visam šim darbam ir sudraba odere

Acīmredzot šo augošo konglomerātu ir grūti novērtēt, un tas prasīs ievērojamu ieguldītāju darbu. Tomēr tā var būt arī iespēja, jo jo sarežģītāks ir uzņēmums, jo lielāka iespēja, ka tam tiks noteikta nepareiza cena. Tāpēc, neraugoties uz tās vājo saistību ar Berkshire Hathaway, šīs mazās kapitalizācijas akcijas, kuru tirgus vērtība ir tikai 877 miljoni USD, joprojām ir daudzu investoru redzeslokā. Tāpēc tiem, kam ir laba izpratne par vērtēšanas metodēm un finanšu pārskatiem, kā arī ticība Bostonas Omahas Berkshire stila vadībai, noteikti jāpatur Boston Omaha jūsu radarā.



^